金策略中日再次交手! 国债占GDP260%突破警戒线, 日本经济出现结构危机

2026年1月20日，日本金融市场突然上演了一场堪称惊心动魄的崩盘。40年期国债收益率盘中突破4%，创下2007年发行以来的最高纪录，也是三十多年来日本各期限主权债券中首次触及这一水平。

同一天，10年、20年、30年期国债收益率全部刷新历史纪录或创下三十年新高。日本本土保险公司在去年12月就已经大规模出逃，净卖出5210亿美元的十年期以上国债，创下二十年来最大资金净流出。

部分对冲基金被迫紧急平仓，日本信贷公司融资成本急剧攀升，日元汇率一度跌破1美元兑157日元的十个月低点。股债汇三杀，市场一片狼藉。不少人把这一幕称为日本版的"特拉斯时刻"。2022年英国首相特拉斯推出缺乏财源支撑的减税方案，直接引爆英国国债崩盘，特拉斯黯然下台。眼下的日本，走的竟然是同一条路。

就在日本经济内部暗流涌动的同时，中日之间的交锋也在同步升级。

当地时间2月20日，联合国大会举行关于"安理会席位公平分配和成员数目增加问题"的政府间谈判。

中国常驻联合国代表傅聪大使在发言中掷地有声——日本拒不反省侵略历史罪行，公然践踏战后国际秩序，干涉别国主权，为地区和平稳定带来新的威胁。这样的国家根本没有资格要求成为常任理事国。傅聪大使还强调，安理会不能成为大国、富国的"俱乐部"，改革不能只让极少数国家从中受益，要切实提升发展中国家的代表性和发言权。这已经是2026年以来中方第二次在联大公开阻击日本入常。

同一天，刚刚在大选中赢得压倒性胜利、成功连任首相的高市早苗在国会发表首次施政演说。演说中高市一边声称中国是"重要邻国"、要推进战略互惠关系，一边又警告所谓"中国胁迫日益加剧"，承诺彻底改革国防战略、放宽军工出口限制、提前将防卫费提升至GDP的2%。

2月18日高市刚以354票创下历史纪录当选第105任首相，信心满满地要推修宪、扩军、修订安保三文件。看上去风光无限，可日本国内正在逼近的那场经济风暴，怕是高市自己都没有想到会来得这么快。

先看一组数据，就知道日本的经济困境有多严重。目前日本政府债务余额占国内生产总值的比重已经达到260%，远远超过2010年希腊债务危机爆发时的207%，是美国的两倍。

日本财务省公布的2026财年预算规模达到122.3万亿日元，其中仅用于偿还国债本息的"国债费"就高达31.3万亿日元，较上一财年大幅增加约4万亿日元，相当于国家预算支出的四分之一。

也就是说，日本政府赚的钱有四分之一要用来还债。这还不是最可怕的。更可怕的是，日本央行的资产负债表规模已经膨胀到700万亿日元，远远超过日本GDP总量，持有的长期国债占比甚至超过一半。说白了，日本政府左手发债、右手央行兜底的游戏已经玩到了极限。

高市早苗上台之后，不仅没有收敛财政扩张的步伐，反而变本加厉。为了赢得大选，高市抛出了大规模减税增支计划，包括21.5万亿日元的财政刺激方案、食品消费税减免为零两年等竞选承诺。选票是拿到了，代价也来了——投资者对日本财政状况的信心彻底崩塌，长期国债遭到疯狂抛售。

1月20日那波国债崩盘，直接诱因就是高市宣布解散众议院提前大选，同时抛出了没有财源支撑的减税方案。20年期国债拍卖遇冷，投标倍数跌到2012年以来的最低水平。市场用"用脚投票"的方式表达了对日本财政前景的极度悲观。

日本央行现在面临一个死局。不干预，长端利率失控将摧毁经济；出手购债救市，货币政策正常化进程就彻底泡汤，日元会继续暴跌，通胀会继续恶化。央行行长植田和男释放鹰派信号说2026年可能进一步加息，可利率每上升0.4个百分点，国债利息支出就要增加32万亿日元。

加也不是，不加也不是，怎么都是死胡同。1月23日央行决议暂停加息，植田和男在记者会上说了句"长债收益率正在以相当快的速度上升，将在特殊情况下灵活开展债券购买"。这句话跟2022年英国央行在特拉斯冲击中紧急宣布大规模购债如出一辙。

最有意思的是美国的反应。日本金融市场剧烈震荡之际，美国财长贝森特公开表示日债抛售已经波及美债市场。为什么？日本投资者是美国国债的最大海外持有者，截至去年9月持有近1.19万亿美元美债。日本国债收益率飙升，意味着日本资金有了回流本土的动力，美债就面临日本资产撤离的风险。

这一来，日本财务大臣片山皋月不得不跑到瑞士达沃斯，当面向贝森特解释日本的财政状况。一个主权国家的财政大臣，在国际场合被美国财长公开"逼问"，这场面说出去都丢人。

市场分析人士认为，1月底日元汇率从逼近160日元兑1美元突然暴涨，背后是日美金融当局联手干预的结果。说直白点，特朗普政府对日本经济的态度很明确——你可以搞你的扩军，可别把美债市场给我搞崩了。

与此同时，特朗普的全球关税政策也在给日本雪上加霜。2月20日白宫确认特朗普将于3月31日至4月2日访华，同一天美国最高法院裁定特朗普此前的关税违法，特朗普随即签署行政令对全球商品加征10%新关税。日本作为美国的"盟友"，在关税问题上并不享有豁免。日元贬值推高进口成本，美国关税加码进一步挤压出口空间，日本经济被两头夹击。

回到中日博弈的视角。高市的扩军路线需要天量的财政支出做支撑，提前将防卫费提升至GDP2%、修订安保三文件、放宽军工出口限制、将自卫队写入宪法，每一项都需要花大钱。可钱从哪来？日本税收只能覆盖44%的财政支出，剩下的56%全靠发债。

国债已经占到GDP的260%，长期国债还在被市场疯狂抛售，继续大规模举债的空间越来越小。高市想一边扩军一边搞经济刺激，这两个目标本身就是矛盾的。扩军加重财政负担，财政恶化导致国债崩盘，国债崩盘拖垮经济，经济崩溃又反过来削弱军事投入的基础。这是一个死循环。

中方对这个局面看得非常清楚。在经贸层面，中国是日本最大的贸易伙伴，日本制造业供应链与中国深度交织。中方此前的反制措施已经充分证明了精准打击的效果——稀土出口管理机制优化后，三菱重工部分导弹装配线因关键稀土断供被迫停产。

在外交层面，中方在联大公开阻击日本入常，傅聪大使点名批评日本"拒不反省侵略历史罪行"。在双边关系层面，外交部反复要求日方撤回涉台错误言论，林剑的那句"嘴里喊着对话、手上却忙着对抗，这样的对话没人会接受"，可以说是把高市的两面派做法揭了个底朝天。

日本现在的处境，用一句话概括就是——野心很大，家底不够。高市想学当年的军国主义路线，靠扩军来提升国际地位，可日本的经济基本面已经撑不住这种野心了。260%的债务率、700万亿的央行资产负债表、每年31.3万亿的国债费、老龄化导致的劳动力持续萎缩、储蓄率不断下降，这些结构性问题不是靠减税、发债、印钱就能解决的。

法国兴业银行的全球策略师已经把日本长期债券收益率的攀升形容为"极少数需被投资者重视的重大警示信号"。南开大学日本研究院的研究则直接指出，日本经济已经进入关键的"明斯基时刻"——就是那个资产泡沫从膨胀到破裂的临界点。